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<p>退市板公司涨?停潮背后的投资！逻辑</p> <p>当2025年末A股沪指还在围绕4000点反复拉锯时，退市板的交易热度正悄然攀升。中银5、中弘3、联络3、工智3等个股轮番上演连续涨停好戏，股价在低基数上实现翻倍式增长，重现了多年前众和3借锂矿风口暴涨的盛景。这种“退市股”的逆袭，并非单纯的资金炒作，其背后折射出低价博弈与复利效应的深层逻辑，更反映出多层次资本市场“沙里淘金、优胜劣汰”生态完善过程中的投资机遇。</p> <p>退市与IPO的双向生态重构</p> <p>要理解退市板的投资热度，必先厘清近两年A股的“进退”格局。2024年A股退市常态化进程加速，全年共有52家公司终止上市，其中交易类强制退市（一元退市）达38家，占比超七成。值得关注的是，这一年出现了5家非ST股因股价连续20个交易日低于1元被“闪电退市”的案例，中银绒业、正源股份、鹏都农牧、海印股份、广汇汽车等赫然在列。与退市预警板ST股退市不同，这些非ST退市公司并非资不抵债的壳公司，部分企业甚至具备稳定盈利能力，却因市场情绪低迷、行业周期波动以及退市规则信息披露漏洞等因素沦为一元退市的“牺牲品”。</p> <p>2025年完成退市29家，其中强制退市24家、主动退市5家。相较于2024年，主动退市数量显著增加，重大违法类强制退市占比提升至13.8%，但非ST一元闪电退市案例却销声匿迹，使得非ST股票一元闪电退市的五家公司成为空前绝后的稀有物种。这一变化并非偶然，一方面源于2025年实施的退市已经将一元退市从实际行动局限于ST公司（如在东方集团跌破股价一元时紧急停牌一天，戴上ST退市预警标志后，才有了后来的ST股票交易类强制退市，其财务造假重大违法强制退市风险并未作为最终退市依据），通过多维度指标精准识别劣质企业，减少市场情绪导致的“错杀”；另一方面，随着市场估值修复“并购六条”、科创八条等包容性新政策新规则的适时推出，非ST股票股价跌破1元的概率大幅降低，叠加上市公司增持、回购等市值管理手段的常态化，有效规避了一元退市风险。</p> <p>与退市端的精准出清相对应，IPO市场呈现放量态势。2024年A股共有100家企业完成上市，募资总额673.53亿元；2025年上市数量增至116家，募资额达1317.71亿元，数量相近募资规模近乎翻倍。从退市比例来看，2024—2025年合计退市81家，占同期新增216家上市公司的37.5%，但非ST股票一元闪电退市仅占新增IPO数量的2.3%，两个比例既体现了市场吐故纳新的活力，也表明当初非ST股票一元退市属于用力过猛执行时考虑不周，急需完善。</p> <p>退市公司涨停潮今昔逻辑</p> <p>退市板的投资魔力，在历史与当下的案例中展现得淋漓尽致。回溯市场记忆，众和3的暴涨神话至今仍被津津乐道。这家2018年因连续亏损退市的ST公司，转入老三板后凭借子公司金鑫矿业的锂矿资产，在新能源风口加持下，从2020年最低0.44元/股飙升至2022年的9.12元/股，涨幅近20倍，其核心逻辑在于资产重估，随着碳酸锂价格暴涨，旗下亚洲最大锂矿的价值被市场重新发现，破产重整带来的股权结构优化则成为股价催化器。</p> <p>当下的退市板行情，正延续着类似的逻辑。中银5（原中银绒业）作为2024年非ST一元退市企业中唯一扭亏为盈、资产负债率极低的公司，凭借特种石墨、低轨卫星商业航天等风口资产业务，成为资金追捧的焦点。相较于其他四家非ST退市企业，中银绒业既无巨额债务压力，又具备明确的主业转型方向，其股价反弹本质是对因规则错杀资产的价值修复。与之呼应的是，多只退市股近期交易活跃度显著提升，行情韧性凸显。中弘3依托文旅资产重整预期持续走强，北京中弘大厦33.12亿元法拍落地的利好，进一步强化了其资产重估逻辑，为股价提供支撑；工智3受益于工业智能化概念，交易呈现阶段性活跃特征；中程5则走出稳步攀升态势，股价从2025年11月的0.25元/股连续涨停板至近0.5元翻倍，低价复利效应初步显现。这些个股凭借各自的逻辑支撑走出连续涨停行情，共同构筑起退市板“个股有亮点、板块有热度”的格局。</p> <p>从历史极值来看，退市板400代码300多只股票中，连续涨停纪录由长油5保持，2015年转入老三板后，该股从0.87元/股经历连续7周涨停板至4.31元/股，累计涨幅395.4%。涨幅方面，众和3以19.72倍涨幅位居前列；股价最高纪录及市值最大的退市公司均由众和3创造，峰值达9.12元/股，市值最高达207.65亿元。这些极值数据背后，隐藏着统一的投资逻辑：即使在退市板仅仅700万合格投资者的严苛交易条件下，低价为复利增长依旧在提供空间，优质资产或业务转型则为股价上涨提供强力支撑，如果这些股票回归有2.5亿投资者的主板交易呢？1917年道琼斯指数仅 81 点，2017年已突破 22,000 点，年化收益率才 3.9%，却可以支持2117年道琼斯指数达100万点。</p> <p>中银绒业回归主板的底层基座</p> <p>在退市板行情中，中银5的未来走向备受关注，因为这是五家非ST股票一元退市公司中唯一扭亏为盈的公司，当时退市前的投资者都没有签署过“退市买者自负”风险协议，仅仅因为股价低于1元后发生磁吸效应踩踏后锁定20个交易日股价低于1元闪电退市。不少投资者好奇，若其股价在老三板站上1元并维持20天以上，能否按一元退市逻辑自动恢复上市？或通过董事会申请绿色通道快速回归？虽然目前尚无明确答案，但根据目前的资本市场包容性和强化投资者保护监管思路，只要中银5股价站上1元甚至更高时间超过20个交易日，能否恢复原来深交所主板上市或者到其兄弟单位北交所上市甚至到科创成长层上市，是监管部门必须直面的现实问题。</p> <p>非 ST 公司一元闪电退市与正常上市公司股价越跌越凸显价值的投资理念完全相悖，试想贵州茅台的股价现在是每股1400元，在没有ST预警退市而且经营状况没有大变化的情况下如果跌到140元，该股是否更加具有投资价值？那么如果跌到1元呢？由于其2025年3季度每股收益是51元，是否应该预警茅台股票会一元退市呢？这只是一个用归谬法展现的一个例子，其实每只股票的业绩和成长性都非常复杂，如中银绒业股价在1元时市值超42亿元，处于战略静观期，实际上成长性是极高的。目前其股价自0.15元/股连续涨停板至0.3元附近，市场预期在AI、能源和机器人技术的融合下，整个社会的生产力和生活方式将发生根本性的改变。从“货币是瓦特”到机器人自我复制，再到医疗和经济的新范式，中银绒业在特种等静压石墨、中国星链的布局将可以想象在太空构建太阳能网络，为地球提供极为高效的能源解决方案以及精准导航做出极大的贡献。</p> <p>即使股价1元在退市板块尚难逾越，监管部门也应督促中银绒业的第二大股东中国进出口银行履行资产保全义务，为其超20亿元的破产重整过程中债转股价值灭失寻求挽回重大国有资产流失的机会，即成为“央企尽责概念股”，同时应该依据减持新规追究非法减持中银绒业股票的中国银行、中银绒业破产企业财产处置专用账户以及相关自然人的法律责任，其中李健、严琳因为非法绕道减持已经受到宁夏证监局的警示函（依申请公开），这些非法减持的大股东至少应该回购其减持的股份，如果有收益应该依法上缴中银绒业作为其营业外收入。</p> <p>在2026年度中国资本市场论坛上，证监会官员指出将提升监管执法有效性，持续健全投资者教育服务和保护体系，坚持依法从严监管，突出打大、打恶、打重点，从严惩治各类恶性违法行为，推动更多特别代表人诉讼先行赔付等案例落地，增强投资者的信任和信心。其实以中银绒业非ST股票一元闪电退市就是典型的恶性违法行为，跨过ST预警制度闪电强制退市，惩罚的不是“违法者本人”甚至找不到违法者，这是一个监管部门必须直面、但不愿正视的现实问题。即使在财务造假案件中，真正策划获利的，只是少数控股股东或管理层，退市直接伤害的却是大量中小长期股东，内幕交易操纵股票减持套现者往往早已安全离场。如果责任无法有效穿透到违法者，而通过退市来一刀切处罚，那么就会出现一种制度悖论：最该付出代价的违法者，付出的反而最少。值得注意的是，中银绒业在退市前曾经收到深交所针对高溢价收购万贯实业的问询函，公司振振有词回复万贯实控人赵万仓提供连续三年业绩保底承诺，结果却是连续三年违约，造成2024年公布一亿元左右的大额商誉计提，导致重整后业绩首次亏损，收到监管函与警示函，2025年退市后又公布一亿元商誉计提，这些都是激起监管人员愤怒扭曲执行中银绒业非ST退市的重要推手，2025年年报约一亿元的业绩补偿如果依然不到位，就是顶风违反契约精神扰乱金融秩序的行为。</p> <p>新年伊始，先是12部门联合整治财务造假，后又有证监会与财政部联合发布《证券期货违法行为“吹哨人”奖励工作规定》。2026年《上市公司监管条例》与《证券期货市场监督管理措施实施办法》即将出台，妥善解决中银绒业非ST闪电退市投资者保护的小切口，必会铺就A股特色的6125ing长牛慢牛之路。退市板的涨停潮，是资本市场新陈代谢过程中的必然现象，既承载着投资者对“乌鸡变凤凰”的期待，也折射出市场对价值发现的本能追求，其本质是对被低估误伤资产的重新定价，而非投机资金的短期狂欢。从2024年非ST股被错杀退市，到2025年退市生态的优化，再到退市板的价值修复行情，A股市场正逐步走向成熟。</p> <p align="right">                            益智  浙江大学公共政策研究院研究员</p> <p align="right">                                      浙江财经大学金融学教授、博士生导师</p> <p align="right">                                      2026年1月19日 </p>